7. 股票回购：分享盈利的不二法则
原文
We view these holdings as partnership interests in wonderful businesses， not as marketable securities to be bought or sold based on their near-term prospects. Our share of their earnings， however， are far from fully reflected in our earnings； only the dividends we receive from these businesses show up in our financial reports. Over time， though， the undistributed earnings of these companies that are attributable to our ownership are of huge importance to us. That’s because they will be used in a variety of ways to increase future earnings and dividends of the investee. They may also be devoted to stock repurchases， which will increase our share of the company’s future earnings.
——摘自2012年巴菲特写给全体股东的年报
译文
我们将这些增持股票看成是拥有优秀企业的一部的分股东权益，而不是看成根据企业近期发展前景变化而买卖的两只流通股。可事实上，我们按照持股比例应该获取到的盈利，很大一部分都无法真实地反映在我们的盈利当中，而只有我们实际获取到的现金股利才可以直观地反映在我们自身的财务报表上。可按照我们的持股比例就应该享受那些没有分配的利润，时间越久，这对我们的意义就越重要。这是因为这些没有被分配的利润会通过各种不同的方式使用，进一步提升两家公司未来的股利以及盈利水平。此外，这些没有被分配的利润还可能被用于股票回购，这在很大程度上将增加我们分享企业盈利的股权比例。
投资解读
在成熟的投资市场中，股票回购是一个很常见的行为。然而在巴菲特最初发明这个方法的20世纪70年代，能够理解其中奥妙的人寥寥可数。当时，巴菲特对《华盛顿邮报》的回购就是一个极其成功的实例。
经过周密的调查与分析，巴菲特发现，一家运营状况良好的报业公司的售价大致相当于其年销售额的两倍多，而《华盛顿邮报》的内在价值比巴菲特将其收购所付出的价格高出4倍之多。当时，报刊媒体行业还尚未引起投资者的普遍关注。因此巴菲特认定那正是投资的良好时机。
然而，《华盛顿邮报》在被巴菲特收购之后的几年时间里，股票价格仍然持续低迷，直到1976年依然低于巴菲特的收购价格。在此期间，巴菲特的伯克希尔公司的股票也备受牵连。在1973年到1974年短短的一年时间里，伯克希尔公司的投资总额就减少了20%。
此时，《华盛顿邮报》的董事会主席凯瑟琳·格雷厄姆收到了巴菲特的劝告，提议让她回购《华盛顿邮报》的部分股票。一开始凯瑟琳·格雷厄姆表现得有些犹豫，因为她实在捉摸不透巴菲特此举的用意。不过，当她与巴菲特进行深入的进一步沟通之后，她很快明白了股票回购将会给《华盛顿邮报》带来哪些利益。
首先，股票回购会给《华盛顿邮报》的股东带来直接的收益，并且让他们安心地认为股价下跌只是一种暂时的现象，从而稳定投资者的心理。
其次，股票回购能够大规模地改变企业的资本结构并使其达到最优化，利用财务杠杆获取利益。这也就是说，如果在《华盛顿邮报》的资金来源中，股票这类权益类资金的比重过大，那么公司就可以通过发行长期债券并将其所得资金用于部分股票的回购，适当增大债权类资金的比重而降低权益类资金的比重，从而迅速改变公司的资本结构。
再者，通过回购并将回购的股票库存，《华盛顿邮报》就能在下一步的筹资中具备更大的灵活性，当股价上扬而公司需要资金时，公司就能不失时机地将库存股票投放到市场中去。
最后，回购能减少其在市场上流通的股票数量，加强所有权内部化，从而有效地防止《华盛顿邮报》被恶意收购或兼并。
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